Tether Neden Bir Stablecoin’den Çok Merkez Bankası Gibi Davranıyor?

Öne Çıkan Noktalar

• Tether, Hazine ve repo ağırlıklı bir bilanço işletiyor; 174,5 milyar dolar borca karşılık 181,2 milyar dolar rezerv tutuyor ve 6,8 milyar dolar fazla rezerv bırakıyor.

• Yüksek faiz oranları, bu rezervleri kâra dönüştürdü ve 2025’te şimdiye kadar 10 milyar dolardan fazla faiz geliri sağladı; bu, tipik bir kripto ihraççısı için alışılmadık bir durum.

• Yaptırım uygulanan cüzdanları dondurmak, desteklenen blok zincirlerini değiştirmek ve kârların %15’ine kadarını Bitcoin’e tahsis etmek gibi politika benzeri araçlar kullanıyor.

• Merkez bankası benzetmesinin sınırları var. Tether’in kamuya açık bir yetkisi veya garantisi yok, tam denetimler yerine teyitlere dayanıyor ve özel karşı taraflara bağımlı.

Tether artık basit bir şirket gibi görünmüyor. Kısa vadeli ABD Hazine bonoları, ters repo işlemleri, altın ve hatta Bitcoin () içeren dolu dolu bir bilanço yönetiyor. Dolar basıyor ve geri alıyor, ayrıca kolluk kuvvetlerinin talebi üzerine adresleri dondurabiliyor.

En son teyidi, 174,5 milyar dolar borca karşılık 181,2 milyar dolar rezerv olduğunu ve 6,8 milyar dolar fazla rezerv bulunduğunu gösteriyor. Ayrıca dolaşımda 174 milyar dolardan fazla USDt () var. Faiz oranlarının yüksek olması nedeniyle, Hazine ağırlıklı portföyü 2025’te şimdiye kadar 10 milyar dolardan fazla kâr getirdi; bu rakam, tipik bir finans kuruluşuna daha çok benziyor.

Bu yüzden hem eleştirmenler hem de destekçiler, Tether’in kripto ekonomisinin bazı bölümleri için “özel merkez bankası” olduğunu söylüyor, ancak egemen bir yetki veya güvence olmadan.

Merkez bankası gibi davranmak: Bu ne anlama geliyor?

Pratikte Tether, merkez bankası davranışını andıran dört şey yapıyor.

Birincisi, talep üzerine para basıyor ve geri alıyor. Doğrulanmış müşteriler, fiat para göndererek yeni USDT basıyor ve USDT’yi dolar karşılığında geri göndererek geri alıyor. Bu birincil piyasa arzı genişletip daraltırken, ikincil piyasa işlemleri borsalarda gerçekleşiyor. Gerçek bilanço değişiklikleri bu basım ve geri alım süreci içinde oluyor.

İkincisi, rezervleri sabit getirili bir portföy gibi yönetiyor; varlıkların çoğunu kısa vadeli ABD Hazine bonoları ve repo işlemlerinde tutuyor, biraz altın ve Bitcoin ile çeşitlendiriyor. Hazine ağırlıklı portföy likiditeyi koruyor ve , ABD borcunun büyük alıcılarını belirleyen tahvil masalarının aktif olarak takip ettiği bir unsur ekliyor.

Üçüncüsü, yüksek faiz ortamında seigniorage (para basma kârı) benzeri gelir elde ediyor. Kullanıcılar faizsiz bir token tutarken, Tether Hazine bonolarından faiz topluyor ve 2025’in üçüncü çeyreği itibarıyla 10 milyar dolardan fazla kâr ve 6,8 milyar dolar fazla rezerv sağlıyor. Bu gelir akışı, “özel merkez bankası” benzetmesinin neden yankı bulduğunu gösteriyor.

Son olarak, kolluk kuvvetleri veya yaptırım makamlarının talebi üzerine adresleri dondurabilen sözleşme fonksiyonları gibi politika benzeri araçlar kullanıyor. Ayrıca Omni, BCH-SLP, Kusama, EOS ve Algorand gibi blok zincirlerini kapatarak operasyonel riski yönetmek için blok zinciri ekleyip çıkarma yeteneğine sahip.

Bu egemen bir para politikası olmasa da, yüz milyonlarca kişi tarafından kullanılan dolar benzeri bir varlıkta aktif müdahaleyi temsil ediyor.

Biliyor muydunuz? Tether, Temmuz 2014’te Realcoin olarak piyasaya sürüldü ve aynı yıl Kasım ayında Tether olarak yeniden markalandı. Bugün hâlâ aktif kullanılan en eski stablecoinlerden biridir.

Merkez bankası araçlarını andıran politika kolları üzerine genişleme

Tether artık kendi dolar sistemine, politika araçlarını andıran şekillerde müdahale ediyor.

Uyum tarafında, yaptırımlarla veya kolluk kuvvetleri işlemleriyle bağlantılı adresleri dondurabiliyor. İlk olarak Aralık 2023’te proaktif bir cüzdan dondurma politikası başlattı ve o zamandan beri belirli durumlarda kullandı, örneğin . Bunlar, dolar likiditesinin zincir üzerinde kim tarafından hareket ettirilebileceğini anında etkileyen ihraççı düzeyinde müdahaleler.

Piyasa operasyonları tarafında, Tether’in rezervleri kısa vadeli sabit getirili portföy gibi yönetiliyor ve büyük oranda ABD Hazine bonoları ile ters repolara ağırlık veriliyor. Bu yapı, basım ve geri alım faaliyetlerinin yüksek likiditeye sahip varlıklarla uyumlu olmasını sağlıyor ve faiz getirisi elde ederken esneklik sunuyor.

Tether’in en son teyidinde, bu karışım çok milyar dolarlık kâr ve önemli bir fazla rezerv tamponu oluşturdu. Bu mekanikler açık piyasa tarzı yönetimi andırıyor, ancak Tether hâlâ özel bir ihraççı ve merkez bankası değil.

Tether ayrıca kendi operasyonel sınırlarını belirliyor. Kullanım ve altyapının en güçlü olduğu alanlara odaklanmak için blok zincirleri ekleyip kaldırdı; Omni, BCH-SLP, Kusama, EOS ve Algorand gibi eski ağlarda basımı durdurdu ve geçiş sürecinde geri alımlara devam etti.

Ayrıca, 2023’te başlatılan bir politika olarak, gerçekleşen işletme kârlarının %15’ine kadarını Bitcoin’e tahsis ederek rezervlerini çeşitlendiriyor; bu, sistem genelinde etkileri olan başka bir ihraççı düzeyinde karar.

Stablecoin ihraççısından altyapı oyuncusuna

Son 18 ayda Tether, tek tokenlı bir şirketten daha geniş bir finansal altyapı grubuna dönüştü.

Nisan 2024’te Tether, Tether Finance, Tether Data, Tether Power ve Tether Edu olmak üzere dört bölüme ayrıldı. Bu bölümler, Tether’in dijital varlık hizmetleri, veri ve yapay zeka girişimleri (Holepunch ve Northern Data gibi), enerji projeleri ve eğitim programlarını yönetiyor. Bu yeniden yapılandırma, USDT ihraç etmenin ötesine geçen bir stratejiyi resmileştirdi.

Power tarafında, Tether, dünyanın en büyük Bitcoin madencilik operasyonlarından birini beslemek üzere tasarlanmış 241 megavatlık rüzgar ve güneş enerjisi parkına sahip. Bu proje, ödeme ve takas sürekliliğini doğrudan destekliyor. Şirket ayrıca, araçların ve talebin en güçlü olduğu alanlara likiditeyi yoğunlaştırmak için birkaç eski blok zincirine desteği sonlandırdı; bu, ekosistem genelinde etkileri olan bir ağ operasyonu kararı.

ABD pazarına doğrudan hitap etmek için Tether, mevcut offshore USDT’nin yanında, Anchorage Digital Bank tarafından yerel düzenlemeler altında çıkarılması planlanan ABD düzenlemelerine uygun bir dolar tokenı olan USAT’ı duyurdu. Planlandığı gibi hayata geçerse, USAT Tether’e uyumlu bir yerel platform sunacak, USDT ise küresel piyasaları hizmet vermeye devam edecek.

Benzetmenin sınırları

Önemli olarak, Tether egemen bir para otoritesi değil.

Faiz oranlarını belirlemiyor, son kredi mercii olarak hareket etmiyor veya kamuya açık bir yetki altında çalışmıyor. Şeffaflığı hâlâ tam finansal denetim yerine üç aylık teyitlere dayanıyor, ancak şirket rezervlerinin denetimi için Big Four firmasıyla görüşmelerde olduğunu belirtiyor.

Teyit ile denetim arasındaki bu fark, eleştirmenlerin “merkez bankası” etiketini reddetmesinin sebeplerinden biri.

Bilanço açısından da endişeler var. Tether, daha önce bu tür riskleri azaltacağını belirtmesine rağmen zaman zaman teminatlı kredi portföyü bulundurdu. Bu varlık kategorisi, koşullar ve karşı taraflar önemli olduğu için yakından inceleniyor. Daha geniş anlamda, şirket egemen bir garanti yerine özel bankacılık, saklama ve repo karşı taraflarına bağımlı; bu da güven ve piyasa altyapısının doğrudan kontrolü dışında olduğu anlamına geliyor.

Son olarak, Tether’in en politika benzeri eylemlerinden bazıları, yaptırım makamları tarafından listelenen adresleri proaktif olarak dondurmak gibi öncelikle uyum önlemleri.

Biliyor muydunuz? Aralık 2023’te Tether, 45 yargı alanında 140’tan fazla kolluk kuvveti ajansıyla iş birliği yaparak dolandırıcılık ve yasa dışı faaliyetlerle bağlantılı 835 milyon doları dondurduğunu açıkladı.

Tether’in daha geniş resimdeki yeri

Sonuç olarak, Tether tipik bir stablecoin ihraççısından çok, kripto için özel, dolar cinsinden bir merkez bankasına daha çok benziyor. Büyük ölçekli basım ve geri alımlarla arzı genişletip daraltıyor, kısa vadeli Hazine bonoları ve repolar tutuyor, milyarlarca dolarlık faiz geliri elde ediyor ve gerektiğinde uyum eylemleriyle müdahale edebiliyor.

Ancak bu benzetme sınırlı. Kamuya açık bir yetki veya garanti yok, şeffaflık hâlâ teyitlere dayanıyor ve politika benzeri eylemleri büyük ölçüde uyum odaklı, makro yönetim değil.

Rezerv bileşimi, kârlar, geri alımlar, denetim ilerlemesi ve ABD’de Anchorage ile USAT planının nasıl gelişeceği yakından takip edilmeli; çünkü hikâye ya merkez bankacılığına benzemeye devam edecek ya da farklılaşmaya başlayacak.